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余永定:外汇储备越多中国人血汗钱蒸发机会就越多

| 2020-03-16

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余永定

  本文原载于2011年01月04日 《财经》
  &⊙nbsp; 自2010年9月21美联储暗示将会实行“二次量化宽松”(QE2)之后ㄨ,市场立即做出反应:美国国债价格上升(收益率下降)、美元大幅贬值、黄金、石油、农产品[17.62 0.06%]、糖、棉等国际大宗商品的价格则急剧攀升。

    近三个月来,∽美联储此举引发々全球激烈争议。进入2011年,美国“二次宽松”与“一次宽松”有什么不同?对世界经济有什么不同影响?中国有什么应对之策?中国如何应对通胀和热钱冲击?所有这些都是我们必须认真研究并且应当找到正确答案的重要问题∣。

    “二次♯♮宽松”新意思
    “一次宽松”的主要内容是由美联储直接购买机构MBS(Mortgage-Backed Security,抵押贷款证券化产品)和机构债,即购买像“两房”之类机构的“有毒资产”。而“二次宽松”的主要特点则是购买美国的长期┌国▀债。

    美联储购买美国政府长期国债实际上也是在从事公开市场操作。与平时不同的是,联۩๑储购买的是长期国债而不是短期国债。

    量化宽松的具体操作过程是:美联储通告其18家主承销银行,从其他投资者手中购买美国长期国债。☆美联储再从这些银行手中购买美国长期国债。

    与此同时,这些银行在美联储的存款准备金将ф相应增加。根据美联储2010年11月3日的决定,在未来八个月中美联储将买¤入6000亿美元的长期国债。此外,美联储还将用3000亿美元左右的投资收益购买长期国债。

    美联储原来声称,要在2010年实行∷“退出”政策,为何现在不但没有退出,反而实行进一步的货币宽松政策呢?原因是此前的“一次宽松”没有实现既定目标。

    2009年美国的经济增长为-2.6%。2010年经济开始回升,但回升速度缓慢。第三季度经济增长的年率仅为2%,∴且其中三分之二是存货增长导致。2010年11月美国的失业率增为9.8%。♀

 *;   次贷危机爆发以来,美国政∥府执行了传统的凯ζ恩斯主义的扩张性财◢政策和超常规的扩张性货币政策。

    但是,房地产★泡沫崩溃导致美国居民负债问题突显。为了还债,美国居民压缩消费开支,提高储蓄率。居民的资产—负债调整则导致美国经济复苏缓慢。

    尽管自危机爆发以来,美国政府一直用公共部门开支的增加来抵消私人部门开支的减少,但美国财政政策余地已经不大。目前美К国国债余额占GDP的比重已经超过90%,2015年前将超过100%。照此趋势下去,到2020年美国财政收入中可能有30%将用于偿还债务。

&nb█sp;   与日本不同,日本对外是净债权国。美国则是净债务国,净外债有3.5万亿美元占GDP的24%以上。美国国债有3@0%是外国投资者(特别是外国中央银行)持有的。美国国债占GDP的比╬重进一步上升,将引起国内外投资者的担心。投资者,特别是外国投资者,б减持国债将导致美国债利息率上升,从而抑制▓经济增长。

  &иnbsp; 无论从经济上还是政治上(共和党强烈反对进一步增加◤财政赤字),美国政≠府都很难进一步加大财政支出Σ以刺激经济增长。在没▒有其他政策手段的情况下, “二次宽松”成为美国政府刺激经济增长、降№低失Ф业率的主要政策手段。

    “二次宽松”又是通过什么渠道,刺激经济增长并降低失业率?

    首先,美国目前的短期利息率几︹︺︻乎为零,美联储希望通过购买长期国债,提高长期国债价格,从而降低国债的⿵长期收益率,并带动其他长期利息率的下降。长期利息率的下降不但可以减轻国债负✿。✿担,而且可刺激投资需求和其他国内需求。

   ۩ 其次,通过向商业银行注入流动性制造通货膨胀。美联储从公开市场购买长期国债,商业银行的超额准备金进一步增加,商业银行贷款也应该会有所增加。尽λ管货币乘数下降、货币流通速◆度很低,但两者都还是正值,准备金的增加,应当能够对通货膨胀率产生一定影响。

    2010年10月,美国消费物价指数的年增长率为1.2%,为1957年有记录以来的最低值。美联储十分担心出现通货收缩,因而不惜一切代价要抬高通货膨胀率。

   └ 通货膨胀率的上升,还将降低实际利息率,从而进一步减轻政府和居民的债务负担,并鼓励消费和投资,刺激经济增长。而通货膨胀预期的形成,则能刺激消费者的即时消费。

    第三,尽管美国政府矢口否认,但正如格林斯潘所说:美国正在推行美元贬值政策。由于私人消费不可能有很大增长,而财政开支的增长也因财政状况的急剧恶化而受到限制。同时,即便私人消○费、投资和政府开支能够增长,这种增长也可能导致美国国际收支状况恶化,因而,刺激需求的着力点只能是刺激出口,减少贸易逆差。

  &Υnbsзp; 但是,⿺除非出现重要的技术突破,要想增加出口(减╤少同美国产业有竞争的进口),只有两个办法:贸易保护主义和美元贬值。除继续强化↘贸易保护主义措施▍,美国现在终于选择了引导美元贬值的政策。

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